상수의 현인

삼성전자의 주가가 고공 행진을 벌이고 있다. 우리 개미들은 '아! 삼성전자 주식을 사서 묻어놨어야 하는데!' 하고 땅을 치며 후회한다. 그러나 자신의 투자 습관을 곰곰이 생각해보자. 과연 100만원 언저리에서 산 삼성전자가 140만원에 달했을 때, 팔지 않을 수 있었을까? 아니, 주식에서만 그럴까? 

만약 70년대의 당신이 강남 땅을 평당 4,000원에 샀다고 하더라도 얼마 뒤 평당 40만원이 되었을 때, 

팔지 않고 버틸 수 있었을까?

 위 질문에 대답하기 위해 우리는 기업의 현재 주가가 적정한지 평가할 기준이 필요하다.

 오늘은 대표적인 주가의 평가 기준인 PER(주가수익비율)에 대해 알아보자.

PER

 주가수익비율(이하 PER)은 주가를 주당순이익(EPS)으로 나눈 값이다.

 PER = 주가 / 주당순이익

주당 순이익이란, 기업이 벌어들인 순익을 해당 기업의 주식 수로 나눈 값이다.

예를 들어, 맥도날드의 주주가 100명이고 이들이 모두 1장씩의 주식을 갖고 있다고 가정하자. 

그럼 맥도날드는 100명의 주주로 구성된 주식회사다. 

이 맥도날드가 올해 햄버거를 팔아 100억의 순익을 냈고 이 순익을 맥도날드의 주주들에게 공평하게 나눠준다고 할 때,

맥도날드의 순익 100억은 100명에게 100조각으로 나뉘고, 주주들은 1억씩 돌려먹을 것이다.

이 때 주식 1장은 맥도날드 순익 100억 중 1억에 해당하는 몫을 가진 셈이다.

이를 주당 순이익, EPS(Earning Per Share)라 한다. 

(실제로는 이익을 모두 돌려주기보다, 안정성을 위해 기업이 보유하거나 성장을 위해 신사업에 투자하고, 일정 부분은 배당금의 형식으로 주주들에게 나눠주기도 한다.)

그럼 주가를 주당 순이익으로 나눈다는 것은 어떤 의미를 갖는가.

위에서 예로든 1년에 100억을 벌어들이는 100명의 주주로 구성된 주식회사 맥도날드의 주당 순이익은 1억이다. 

어느날 100명의 주주 중 한 사람인 스미스가 주식을 팔고자 시장에 내놨다. 얼마에 팔아야 하며, 얼마에 사야하는가? 맥도날드의 주식은 얼마에 거래되어야 적절한가? 

주식의 적정 가격을 매기는 데에는 수많은 요소가 영향을 미친다. 

기업의 수익성, 보유하고 있는 현금의 양, 성장성, 이자가 발생하는 부채, 자기자본수익률, 금리, 경영자의 능력, 성장성, 연구개발, 지정학적인 리스크 등등... 

하지만 이 모든 것은 결국 기업의 본질인 이윤, 즉 순익과 직결되는 사항이다.

결론적으로 이 모든 것들을 포함한 기업의 주가는 다음과 같은 한 마디로 표현된다. 

 '기업이 내는 순익의 몇 배 가치로 거래되고 있느냐.'

여기서 몇 배의 가치가 바로 주가수익비율, PER이다. 

삼성전자의 PER은 8 이라고 하면, '삼성전자 주식이 1년에 내는 수익의 8배 가격(PER8)에서 거래되고 있다.'는 의미인 셈이다. 

자 그럼 다시 햄버거를 파는 맥도날드로 돌아가보자. 맥도날드의 PER은 몇일까?

맥도날드의 주가(Price)는 $159.81, 주당순익(EPS)는 $6.12, 따라서 PER은 26.12다.

PER의 개념에 대해서는 알겠지만 사실 이 정도 가격이 적당한지는 도무지 알 수가 없다. 

그럴 땐 같은 업종에 속한 기업들의 PER을 보면 참고가 된다. 

맥도날드와 경쟁하는 패스트푸드 기업으로는 웬디스, 잭인더박스, 파파이스, 델 타코 등이 있다. 

이들의 주가수익비율을 보자.

잭인더박스(21.27)와 델타코(25.06)는 맥도날드와 비슷한 수준의 주가수익비율을 보이고, 

웬디스(39.56)와 파파이스(39.96)는 맥도날드보다 고평가받고 있다. 

왜 그럴까? 에 대한 답을 얻는 것은 많은 조사를 필요로 한다. 

맥도날드의 너무 커져버린 덩치 때문일 수도 있고, 웬디스와 파파이스의 본토 집중 전략이 성공을 거둘 것이라고 예견하기 때문일 수도, 웬디스를 이끄는 넬슨 펠츠의 능력을 우수하게 사는 것일수도 있다. 

만약에 파파이스나 웬디스의 주가가 고평가되어 있을 이유가 전혀 없다면, 우리는 저평가되어 있는 맥도날드와 잭인더박스, 델타코를 매집했다가, 주가수익비율이 웬디스나 파파이스와 비슷해질 때 팔면 된다. 

물론 맥도날드의 주가는 제자리인채로 웬디스와 파파이스의 주가가 떨어질 수 있다. 

(맥도날드가 저평가된게 아니라, 웬디스-파파이스가 고평가되었다는 의미다.)

이를 방지하기 위해 업종 내 기업의 과거 PER을 참고하면, 시장이 패스트푸드 업계의 PER을 어느정도로 평가해왔느냐에 대해 알 수 있다.

글로벌 패스트푸드 기업의 PER의 차이가 어디에서부터 기인하는지는 여기서 알아보지 않겠다. 

노력도 노력이거니와 작성자는 패스트푸드 업체에 대해 잘 모른다. 

피터 린치나 워렌 버핏이 말한 '잘 아는 기업에 투자하라'는 격언은 이럴 때 빛을 발한다. 

패스트푸드 업계 종사자가 맥도날드와 웬디스, 버거킹, 잭인더박스의 차이를 분석하기는 분명 식은죽 먹기다.

의사나 간호사가 의료기기 업종을, 환자가 제약 업종을, 건설 인부가 건설 설비 혹은 건설업종을 분석하기는 쉽다. 

반면에 아무리 글로벌 경제와 주식시장에 능통하다고 하더라도, 패스트푸드업에 문외한인 주식전문가가 이를 분석하기는 쉽지 않다. 

업종 내 기업 간 PER의 차이, 그리고 최근 5년 평균 PER보다 현재의 PER 현저하게 낮거나 높은 현상에 대해 왜? 라는 질문을 던지고 이에 대한 답을 얻는 것은 그 자체로 충분히 어렵다. 

더군다나 그렇게 간신히 내놓은 답이 옳은지, 그른지를 확인해주는 것은 장기간동안의 주가 변화다.

얻어낸 답을 검증하는 과정 역시 쉽지 않다. 

하지만 답을 맞췄을 때 얻을 수익의 달콤함을 떠올리면 해낼 가치가 있는 일임은 분명하다.

기본적 분석과 기술적 분석

 어떤 기업의 유가증권, 즉 주식을 살 것이냐, 말것이냐의 판단 기준은 역시 주가의 향방에 달려 있다. '주가가 오를 것이다.'라고 판단되면 주식을 사서 기다렸다가 팔 것이고, 반대로 '주가가 떨어질 것이다.'라고 판단한다면 매수는 무슨 기관 투자자라면 공매도까지도 노려볼 것이다. 

  주식시장에 참여하는 모든 투자자는 주가의 향방을 파악하기 위해 나름의 분석을 시도한다. 오늘은 분석을 위해 기업에 접근하는 두 가지 큰 관점인 기본적 분석과 기술적 분석에 대해 알아보자. 

  기본적 분석은 어떤 기업을 이루는 기본적, 핵심적인 요소들에 대한 분석을 말한다. 예를 들어, 그 기업이 가진 자본, 부채, 자산부터 기업이 재화를 팔아 실현한 수익인 매출, 여기에 각종 관리비와 매출원가를 제외한 영업이익, 영업이익에서 세금도 내고, 이자도 갚은 후 최종적으로 기업의 손에 떨어진 순이익 등 기업의 기초, 그리고 사업에 대한 전망과 시황 등 즉 펀더멘탈(Fundamental)적인 부분에 대한 분석을 기본적 분석이라고 한다. 

  그럼 이제 모 투자자가 기업의 재무제표, 설명회, 사업 방향, 해당 사업의 향후 전망, 국가의 정책, 세계 경제의 향후 흐름을 토대로 기업을 분석했다고 가정하자. 그가 생각하기에 이 기업은 주가는 10,000원 정도는 되어야 적당한데, 어떤 이유에선지는 모르겠지만 현재 가격이 5,000원이라면 투자자는 주식을 매수하고 주가가 본인이 생각하는 적정 주가인 10,000원 넘어가면 2배의 수익을 실현하면서 가진 주식을 매도해버릴 것이다. 이와 같은 매커니즘에 따라 투자하는 투자 방식을 가치투자, 가치투자를 행하는 투자자를 가치투자자, 펀더멘탈리스트라고 한다. 

  대표적인 가치투자자로 40년동안 약 1,820,000%의 수익을 낸 워렌 버핏이 있다. 버핏은 극단적인 펀더멘탈리스트로 좋은 기업을 발견하면 아예 그 기업을 통채로 사서 평생 보유하는 방식으로 투자한다. 그는 차트를 거꾸로 돌려놓고 본 적도 있다고 밝힐 정도로 주가의 추세와 흐름에 대해서는 무감각하다. 그에게 중요한건 현재 주가가 적정가격보다 싼 지의 여부다. 만약 주식을 매수했는데 가격이 떨어져서 손실을 입고 있다고 해도, 기업의 적정가치가 변하지 않는다면 가치투자자에게 이는 좋은 기업을 더 싼 가격에 매수할 수 있는 더 없이 좋은 찬스다. 이런 점에서 펀더멘탈리스트에게 필요한 소양은 물론 기업을 읽고 거시 경제를 읽는 통찰력이지만, 더 중요한 건 손해을 보는 상황에서도 주식을 추가 매수하고 시장이 기업의 가치를 알아줄 때 까지 인내할 수 있는 기질이다. 

  그럼 기술적 분석은 무엇인가? 기술적 분석은 주가의 추세나 거래량을 통해 주식의 방향을 짚어내는 방식이다. 단기적인 주가의 추이에 관심이 없는 가치투자자들과 다르게, 그들은 차트에서 주식의 상승과 하락을 예견한다. 그들은 차트에 그 기업의 자산이나 실적 등의 정량적인 요소부터 성장성, 경영자의 능력, 장-단기적인 관점에서의 시황, 해당 기업에 대한 투자자들의 관심 등 정석적인 요소를 아우르는 모든것이 담겨있다고 믿는다. 극단적인 기술적 분석가들은 재무제표를 아예 보지 않은 채 차트만을 읽고 주식을 매매한다. 차트는 기본적으로 지난 주가의 흐름과 거래량을 나타내는데, 기술적 분석가, Market Technician들은 일정 기간 주가의 평균값을 토대로 주가를 지지하는 지지, 주가의 상승을 막는 저항, 지지 받지 못하고 하락해버리는 이탈, 저항을 뚫고 상승하는 돌파, 지지와 저항 사이에서 횡보하는 회귀, 회귀 이론을 바탕으로 일정 흐름보다 과도한 매수, 매도를 추정하는 과매수와 과매도(RSI), 주가는 결국 이동평균선을 중심으로 움직인다는 이론에서 파생된 이격도(Envelope) 등의 수많은 이론을 만들어 내어 수익을 추구한다. 이 기법들에 대해서는 한 포스트에서 다룰 수 없으므로, 블로그의 기술적 분석 카테고리에서 다루도록 하자.

  ***어쨌든 기술적 분석가들은 기업의 펀더멘탈에 따라 투자하기보다 주가의 흐름 안에서 수익을 추구한다. 그러나 최근의 세력들은 막대한 자금력을 동원해 주가를 움직이며 차트를 그려 기술적 분석가들을 함정에 빠뜨리기도 하므로, 기술적 분석에 따른 매매에도 역시 충분한 연습과 확신, 신중함이 따라야 할 것은 분명하다.

  기술적 분석과 기본적 분석은 시장을 분석하고 주가의 향방을 예측하는 큰 흐름이다. 위에서는 극단적인 가치투자자와 극단적인 테크니션으로 예를 들었지만, 사실 무엇보다 좋은 것은 두 방법론을 개인의 기질에 맞게 적절히 종합하여 분석하고 투자하는 것이다. 기질이라 한 것은 손실을 감내하고 기다리는 끈기나 추세가 예상과 다를 때 원칙대로 손절할 수 있는 결단력의 정도가 사람마다 다르기 때문이다. 워렌 버핏은 5살 때 부터 주식을 시작하지 않은 점을 후회한다고(그는 11살 때 시작했다.) 언급한 적이 있다. 물론 6년이면 그의 재산이 어마어마하게 더 불어났을 것임을 염두에 둔 농담이었겠지만, 그가 만약 먼저 시작한 6년 동안 수익을 내기는 커녕 손실을 냈을지라도, 주식 시장에 처음 뛰어드는 입장에서 자신의 그러한 기질과 적합한 투자 스타일을 6년 먼저 찾았더라면, 후에 더 큰 이익을 냈을지도 모른다. 라고 받아들여도 좋을 성 싶다.

  정리하면서 '기술적 분석과 기본적 분석을 어떻게 종합해야 하느냐.'는 의문에 대한 답으로, 약 10여년 동안 2,000만원의 자본금으로 400억원의 수익을 내 청년 버핏이라고 알려진 박철상씨의 인터뷰 내용을 인용한다. 비록 알려진 그의 수익은 사실이 아닌 것으로 판명됐지만, 그의 기본적 분석과 기술적 분석을 바라보는 관점에 대한 그의 생각에는 분명한 통찰이 있었다고 나는 생각한다.

'기본적 분석, 기술적 분석 말이 많은데 이는 잘못된 것이다. 종합적으로 생각해야한다. 기본적 분석은 이 사과가 잘 익었는지 설 익었는지 판별하는 법이다. 생각없는 가치투자는 감이 언제 떨어지나 하고 기다리는 것과 마찬가지이다. 사람들이 그 주식을 몰라주면 오를 수 없다. 사람들이 관심을 가지는지를 알아야 한다. 기술적 분석은 사과를 따는 방법이다. 사람들이 관심을 가지는 지 알 수 있다. 하지만 기술적 분석하만 하면 썩은 사과를 딸 수 있다. 크게 실패할 위험이 있다. 기본적 분석 기술적 분석 모두를 겸비하여 잘 익은 사과를 빨리 따야 한다.'

- 前 청년 버핏, 박철상

이동평균선이란?

일정 기간 동안 주가의 평균을 나타낸 선을 말한다. 예를들어 오늘이 2017년 8월 5일이면 오늘의 5일 이동평균선은 8월 1일부터 5일까지의 평균 주가에 위치한다. 간단히 말해 5일 이동평균선은 최근 5일동안 주가의 평균, 20일 이동평균선은 최근 20일동안 주가의 평균을 의미하는 셈이다. 이 이평선으로부터 저항-지지, envelope, bollinger band, MACD, 이격도 등 수많은 지표들이 파생되므로 이동평균선 개념은 기술적 분석의 기본 중의 기본이라고 할 수 있다.

저항과 지지

이동평균선에는 어떤 의미가 있을까? 보통 20일선은 단기, 60일선은 중기, 120일선은 장기 추세를 의미하는 지표로 본다. 어떤 사람이 일정 기간동안 한 종목을 분할 매수한다고 가정하자. 평균 매입가는 20일 동안 매수한 경우 20일선에, 60일 동안 매수한 경우 60일선에, 120일 동안 매수한 경우 120일선에 각각 위치할 것이다. 

일단 차트를 보자.

주가가 이동평균선 위에 있다면, 해당 기간 동안 주식을 매수한 사람들의 이익구간이라는 의미가 된다. 위 차트의 경우 주가가 20일, 60일, 120일선보다 위에 위치해 있다. 언제 주식을 샀든 대부분의 보유자들은 이익을 보고 있다. 

어느날 주가가 하락해 20일 이동평균선에 닿으면(체크 지점) 20일 동안의 매수자들은 본전 혹은 손해를 보게 된다. 위 종목의 경우보유자들은 경험을 통해 주가가 우상향할 것을 믿기 때문에 그들은 추가 매수를 통해 비중을 확대한다. 매수세가 강화되면 주가는 상승하기 마련이고, 그렇게 상승중인 종목의 이동평균선은 주가의 지지선이 된다. 

장기적으로 우상향하는 종목에서 20일 지지선이 깨지면, 60일선이라는 지지선이 기다리고 있다. 60일 정도를 보유한 중기 투자자들 역시 주가가 이동평균선보다 내려가면 손실을 보게 된다. 이들 지금껏 수익을 즐겨온 투자자들이고 해당 종목의 주가가 우상향한다는 믿음을 가지고 있기 때문에 추가 매수를 통해 비중을 확대하고 60일선은 주가를 지지한다.

그럼 반대로 우하향하는 종목을 보자.

하향의 경우는 비교적 간단하다. 주가가 60일선 아래에서 움직이고 있다. 이는 위 종목을 중기(약 60일) 보유한 사람이 손해를 보고 있다는 말과 같다. 주가가 60일 이평선에 닿을 때, 종목 보유자는 본전을 찾게 되고, 우하향하는 종목의 보유자들은 주가가 떨어질 것을 확신하기 때문에, 본전을 찾을 수 있는 지점에서 보유분을 팔아버린다. 매도세가 강해지면 주가는 당연히 하락하고 이 경우, 이동평균선은 주가의 상승을 막는 저항선으로 기능한다.

배열

각 이동평균선의 위치에 따른 관계를 배열이라고 한다. 차트를 보면 4월까지는 20일, 60일, 120일선이 어지러이 난립하다 5월이 되면서 기준으로 20일선이 60일선을 아래에서 위로 돌파하는 것을 20일선 골든크로스라고 칭하며 단기 상승의 신호로 본다.  또 5월을 지나면서 60일 선이 120일 선을 돌파하는 것을 확인할 수 있는데 이 역시 60일 선의 골든크로스다. 이처럼 20일선>60일선>120일선이 위치했을 때를 정배열이라고 하며, 각각 단기이평선의 상승세가 장기이평선의 상승세보다 강한 것을 의미한다. 주가의 상승세가 강할 때 이런 현상이 나타난다.

반대의 경우를 보자.

8월, 20일 이평선이 60일선, 120일선을 아래로 돌파하는 데드크로스가 발생했고, 9월에는 60일선을 데드크로스하며 역배열이 완성되었다. 역배열은 각 단기이평선의 하락세가 장기이평선의 하락세보다 강한 것을 의미하며, 정배열과 반대로 하락추세가 강할 때 발생한다. 일반적인 경우, 역배열이 발생하면 뒤도 돌아보지 말고 탈출하라.

활용

지금까지 이동평균선의 정의와 변화, 배열에 대하여 알아보았다. 이동평균선은 기술적 분석의 기초 도구로서 아주 중요한 지표인 것은 분명하나, 모든 투자 지표가 그렇듯이 절대로 절대적이지 않다. 심지어 주가를 관리하는 작전 세력의 경우, 골든크로스와 데드크로스를 임의로 발생시키면서 투자자들을 유인하고 쫓아내기도 한다. 모든 기술적인 지표는 기본적 분석과 시장에 대한 이해를 바탕으로 할 때 빛을 발한다는 것을 잊지 말자.