상수의 현인

'내게 충분히 긴 지렛대(leverage)와 받침목을 준다면 지구라도 들어올려 보이겠다.'

  고대 그리스의 수학자 아르키메데스는 이렇게 말했다. 금융시장에서 레버리지는 자신의 힘(자본)으로 더 큰 수익을 내기 위해 지렛대(부채)를 이용하는 행위를 의미한다. 그럼 시장에서는 레버리지를 어떻게 활용하는지 알아보자.

자기자본수익률 ROE

  자산은 자본의 부채와 합이다. 부채를 제외한 자본 대비 수익률을 자기자본수익률(ROE)라고 하는데 계산식은 다음과 같다.

자기자본수익률 = 순이익 / 자기자본

  서울에 사는 김철수씨가 자본금 1억에 부채 1억을 끼고 고깃집을 창업했고, 대출금에 대한 이자나 세금 등의 비용을 제한 연 순이익이 1,000만원이라고 하자. 김철수씨의 한 해 총자산수익률(ROA)은 자산 2억 대비 순익 1,000만원으로 5%에 해당한다. 사업으로 인한 리스크를 감안하면 차라리 적금에 돈을 붓는게 나은 수준이다. 그러나 우리가 기억해야할 것은 김철수씨가 운영하는 고깃집에 투자한 자산 중 절반은 부채라는 점이다. 김철수씨가 출자한 금액은 1억이라는 점을 고력하면, 총 자산에서 부채를 빼고 계산한 자기자본수익률(ROE)은 총 자산에서 부채를 차감한 자본 1억 대비 순익 1,000만원으로 10%다. 시중금리를 고려했을 때 사업을 유지, 혹은 성장만 할 수 있다면 괜찮은 수익성이다. 기업에서는 실제로 어떻게 적용될까.

셀트리온, 네이버 증권

 위는 요즘 한창 주가를 올리고 있는 코스닥 바이오 대장주, 셀트리온의 재무정보다. 2017년의 ROE(자기자본수익률) 컨센서스는 17.41%, ROA(총자산수익률)의 경우 12.25%다.  혹자는 리스크에 비해 5% 차이는 실익이 없다고 생각할 수 있으나 셀트리온이 레버리지를 이용하지 않고 같은 비율의 순익을 냈다면 당해 순익은 3,917억이 아닌 2,781억으로 감소했을 것이고 이는 1,200억에 해당하는 큰 차이다.

  주식시장에서의 레버리지 효과

 위에서 예로든 고깃집을 운영하는 김철수씨나 셀트리온의 경우는 부채의 비율이 자본의 100%에 이하인 경우, 즉 부채비율이 100% 이하인 경우의 예다. 하지만 금융계에서는 레버리지를 상상 이상으로 이용한다. 글로벌 투자은행으로 잘 알려진 JP모건 체이스의 경우를 보자. 

yahoo finance

  JP 모건 체이스의 2016년 말 회계 기준 자기자본은 약 2억 달러, 부채는 20억 달러를 넘는 수준이다. 자기 자본의 10배에 해당하는 레버리지를 이용하고 있다. ROE는 10% 수준으로 상품의 제조, 판매가 아닌 금융서비스를 제공하고 얻는 구조의 수익으로는 높은 수준이다. 한국의 미래에셋대우, 한국투자증권 등의 증권사 역시 부채비율이 1,000%에 육박할 정도로 레버리지는 금융계에서 특히 빈번하게 활용된다. 

  레버리지가 산업에 어떻게 활용되는지는 알겠으나 고깃집을 운영하는 김철수씨나 코스닥 대장주 셀트리온, 세계적 투자은행인 JP 모건 체이스의 경우는 개인투자자들에게 와닿지 않을지도 모르겠다. 이번에는 조금 더 현실적인 예를 들어보자.

MK부동산

  10억짜리 아파트가 있고 전세가가 9억 5천이라고 하자. 이 아파트를 9억에 전세주고 해당 주택을 담보로 1억원의 대출을 받으면 10억, 아파트를 구매할 수 있다. 이 과정에서 투자자가 감당해야하는 비용은 대출이자와 등기비용 정도다. 1년 뒤 아파트의 가격이 5% 올라서 10억 5천만원에 아파트를 팔았다면, 투자자는 상승분에서 대출이자를 제외한 금액을 수익으로 챙길 수 있다. 주택담도대출의 금리를 5%라고 하면, 단 돈 500만원으로 5천만원, 약 1,000%의 수익을 올린 셈이다. 요즘 유행하는 레버리지를 이용한 갭투자다.

  최근 화제인 가상화폐 시장에서는 100배의 레버리지를 제공하는 거래소가 등장해 관심을 끌고 있다.  천 만원으로 100배의 마진 거래를 할 경우, 1% 상승시 100%의 수익률을 얻을 수 있다. 반대로 1% 하락 시에는 반대매매가 발생하고 투자금을 모두 잃게 된다.  

비트멕스

  주식시장에 역시 신용거래라는 제도가 있다. 본인이 보유하고 있는 주식의 70%에 해당하는 대용금과 예수금을 담보로 약 2배에 해당하는 레버리지를 이용해 거래할 수 있다. 증권사마다 다르지만 한 달 ~ 세 달 안에 증거금을 약 50%에 해당하는 증거금을 납입하지 않으면 반대매매가 이뤄지는데 만약 1억을 담보로 삼성전자 주식을 2억원 어치 매수하고 한 달 뒤 50%의 수익이 나서 2억 5천만원에 해당하는 이익을 냈다면 1억으로 5,000만원을 벌어들였으니 수익률은 약 50%가 되는 셈이다. 레버리지를 이용하지 않고 매매했다면 수익은 2,500만원으로 25%에 해당한다.

  시장에는 이외에도 금이나 달러, 엔화, 유가의 수익률을 2배로 추종하는 ETF, 각종 상품의 선물옵션 거래 등 레버리지를 이용한 파생상품이 무궁무진하다. 레버리지는 적시적소에 잘만 쓴다면 분명 지구도 들어올릴 수 있는 유용한 도구가 될 수 있으나, 잘못 쓴다면 투자자를 파멸의 길에 이르게 하는 양날의 검임을 잊어서는 안된다. 월가의 영웅 피터 린치는 주식투자 이전에 집을 장만하고, 사는데 없어도 되는 여유자금으로 투자하기를 권했다. 그의 말대로 없어져도 되는 돈이라면 10배든 100배든 레버리지를 잔뜩 쓰다가 단 시간에 모두 잃어도 다시 시작할 수 있다. 마진콜을 당하지 않는다면 말이다.

  온 세상이 가상화폐로 시끄럽다. 디지털 문외한이라면 비트코인이니 이더리움이니 빗썸이니 뭐가 뭔지 어지럽기만 하다. 비트코인이 1년만에 2,000% 폭등해 주변에 몇 백만원으로 작게는 수천만원부터 다소 크게는 몇 억을 우습게 번 사람도 있다더라. 이쯤되면 '너도 나도 수 백%의 수익은 우습다던데 매매에 뛰어들어야 하나?' 생각 안 해본 사람이 없을테다. 하지만 막상 거래소에 가입하자니 신규 계좌 발급은 중단됐고, 언론은 정부가 과세 등의 규제방안을 마련하고 있다고 떠들어댄다. 지금 들어가면 늦은 거 아닌가? 오만가지 의문이 고개를 든다. 들어갈지 말지 고민하기 전에 가상화폐란 무엇인지, 왜 오르는지에 대한 분석이 먼저다. 지금부터 알아보자.

가상화폐란?

  가상화폐는 가상통화, 암호화폐라고도 불린다. 의미는 조금씩 다르지만 결국 블록체인 혁명으로 잘 알려진, 조금씩 다른 암호화 과정을 통해 거래과정을 기록해 장부의 가치를 갖는 디지털 화폐라고 볼 수 있다. 가상화폐로는 시가총액 1위의 비트코인이 대표적이고 위 사진처럼 이더리움, 리플, 에이다, 퀀텀 등 다양한 알트코인(Alternative Coin)이 있다. 원조이자 주식으로 치면 대장주 격인 비트코인은 2008년 사토시 나가모토라는 프로그래머가 개발해 세상에 공개했다. 비트코인 거래는 중앙기구가 존재하지 않는 개인 간 P2P의 형태로 거래기록이 분산 데이터베이스에 남는다. 공급량 또한 정해져 있어 국가에서 그 발행량을 조절할 수 없는 '민간 화폐'다. 국가에서 발행하는 법정화폐가 아니라는 점은 가상화폐에 대한 조작, 인위적인 공급량 조절이나 규제 같은 외부 변수가 없다는 가정 하에 특정 국가의 간섭으로부터 자유로움을 의미한다. 머리 속에 떠오르는 비슷한 성질의 재화가 있지 않나? 실물 자산의 왕이라고 불리는 금이다. 유로존 위기나 911테러 등으로 세계 정세가 불안에 휩쌓일 때 최고의 안전자산으로 꼽히는 금값은 급등을 거듭했다. 가상화폐 역시 민간의 충분한 합의가 있다면, 안전 자산으로 기능할 수도 있을 것 같다. (이에 대한 의견은 후술하겠다.) 그렇다면 작년부터 시작된 상승 랠리도 이해가 간다. 어차피 화폐란 게 인간이 만들어낸 지불 기능을 하는 실물에 대한 교환 수단이라는 점으로 미루었을 때, 가상화폐가 원화나 달러, 유로 같은 법정화폐 혹은 금, 은이나 특정 부동산과 같은 안전 자산으로 기능할 수도 있는 거고, 지금의 가상화폐 열풍은 그러한 합의가 이루어진다면 가상화폐의 가치 역시 금과옥조처럼 공고해질 거라는 믿음에 기초하지 않을까.

가상화폐의 가치

  그래 가상화폐가 뭔지는 알겠다. 사람들이 어떤 기대로 접근하는지도 알겠다.  테크니션이라면 초강세장에서 수익을 내기야 어렵지 않으니 한 번 뛰어들어 볼 법도 하다. 하지만 가치투자자라면 그래서 지금 비트코인은 균형가격을 이루고 있는가? 그렇지 않다면 적정가치는 얼마지? 라는 의문이 고개를 쳐 들 것이다. 비트코인의 가격을 따지기 전에, 비트코인이 정말 화폐로 기능할 수 있는지를 먼저 알아보자.

  화폐는 본디 상품이었다. 최초의 화폐는 조개껍질이나 쌀, 금속이었는데 당시 조개껍질은 장신구, 쌀은 식량, 금속은 생산요소로서 화폐이기 이전에 상품가치를 가졌고 휴대의 편의성과 사용의 보편성이 이들을 교환 수단으로 인정하는 합의에 이르게 했을 것이다. 이들은 단순히 상품의 가치를 나타내는 교환수단이 아니라 실용성을 가진 상품화폐라고 할 수 있겠다. 가상화폐가 상품과 무슨 상관이냐고? 위에서 언급한 금이 수천년 동안 안전 자산으로 남을 수 있었던 것은 사람들의 합의에 선행되어 존재한 금이 가진 실물 자산으로서의 가치 때문이다. 반면 비트코인은 블록체인이라는 기술을 도입했다는 점을 제외하면 실물로서의 자체 가치가 전혀 없다. 

  상품가치가 없는 재화가 화폐가 되기 위해서는 교환가치를 가져야 한다. 근대의 지폐는 금본위제 하에 일정량의 금을 보증했다. 즉 금이라는 실물 자산과의 교환을 보증함으로 인해 지폐에 교환가치가 존재한다는 합의를 이끌어낸 셈이다. 하지만 경제 규모의 확장으로 금이 더 이상 모든 재화를 보증할 수 없게 되고 미국이 패권국의 지위를 다짐과 동시에 금본위제를 폐위하고 달러를 기축통화로 내세우면서 현재의 화폐는 오롯이 인간의 합의에 의해 통용되고 있다. 가상화폐는 특정 국가의 중앙은행에서 발행량을 통제해 화폐권력을 휘두를 수 있는 법정화폐와 달리 공급량이 정해져 있어 중앙기구의 인위적인 조작 없이 민간의 합의에 의해 가격이 결정되고 교환가치를 갖는다는 점, 그리고 블록체인 기술이 해킹, 즉 화폐 발행량의 조작이나 위폐의 유통을 방지해 안정성을 가진다는 점에서 차세대 화폐로 각광 받고 있는 셈이다. 만약 이대로 세계가 비트코인을 화폐로 인정하기로 합의하고 너도 나도 비트코인을 사들인다면 비트코인은 달러가 차지한 기축통화의 자리를 위협할 수 있을 것이고, 그렇게만 된다면 개당 2,500만원이라는 가격은 전혀 비싼 가격이 아닐 것이다. 그럼 비트코인이 기축통화의 자리에 끼어들 수 있을까?

  달러가 기축 통화로 기능하기 이전에 그 자리를 차지하고 있던 건 금이다. 달러가 기축통화로서 자리잡기 위해 금본위제를 어떻게 몰아냈는지는 잘 알려져 있다. 금은 달러에 의해 기축통화의 자리를 뺏겼지만 금 자체가 가진 실물 자산으로서의 가치는 여전했기 때문에 사람들은 여전히 금을 사랑했고 안전 자산으로 남을 수 있었다. 만약 가상 화폐가 지금 같은 추세로 상승 랠리를 반복해 통화로서의 가치를 공고히 한다면, 달러의 기축통화로서의 위치는 자연스레 위협을 받을 수 밖에 없다. 패권 국가의 길을 걸어온 미국이 이를 두고 볼까. 나는 미국이 어떤 식으로든 가상 화폐에 손을 댈 수 밖에 없다고 본다. 규제는 수요의 감소를 낳을 것이고 자연히 가상 화폐의 가격은 하락 안정화 추세에 접어들 것이다. 개중에 화폐로서 완전히 자리잡지 못한 알트코인들은 화폐로서 기능하지 못하고 사라지는 과정에서 분명 곤두박질 칠 것이다. 미국의 욕심을 믿는 합리적인 투자자라면 어떻게 전개될 지 모르는 도박장과 같은 시장에 자산을 몰아 넣을 것이 아니라 때를 기다려 해당 화폐의 풋옵션을 매수하거나 선물시장에서의 레버리지를 이용한 숏포지션으로 어쩌면 마지막이 될 가상화폐 대박의 신화를 노려보는 건 어떨까.